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朴新教育：在喧闹中不动声色的超越

小卜❤ 2010年09月10日

朴新战略

从战略角度出发，朴新教育与业内其他几家头部机构有所不同。内生+外延的双轮驱动战略，即收购+运营的模式，是众多不同中最独树一帜的。其他几家规模型增长头部机构，多是自建+运营的模式。综合营收排行前两位的新东方、好未来虽有收购基金，但其投后并不参与被投企业管理。收购+运营与自建+运营相比，最大的优势在于初创期的快速起步，通过收购的方式来缩短初创期的时间，也可以理解为用钱来买时间。具体到操作层面，可以理解为自建+运营是一个学生、一个学生地招生；收购+运营是一个学校、一个学校地招生。结果大家有目共睹，朴新教育从公司成立到赴美上市，只用了三年多的时间。这对于一个教育培训类的企业来说，可谓前无古人。进入2019年，朴新教育的内生增长已成为业内外关注的焦点。原因很简单，收购如此多的亏损机构，无论从财力——亏损标的营收或利润失衡要朴新来补，还是人力——优秀管理人才的储备是否足够，对朴新教育都是极大挑战。从2019年一、二季报来看，朴新教育内生增长呈现喜人态势。收入、毛利、净利润三者同步大踏步增长，也显示出朴新教育在增收同时，质量不断提高。至于双轮驱动的另一个轮子——外延并购，2018年增速放缓，主要受到下半年行业规范整顿影响。2019年上半年，朴新教育外延并购已回归正常，下半年必有惊喜。                

收购=“烧钱”？

谈到收购，大家最先想到的是“烧钱”。朴新教育在上市之前，只进行了两轮融资，融资总额在一亿美金左右。在今天动辄十亿、百亿的投融资大环境下，略显寒酸。但从可转债发行数据上看，朴新教育还是得到了资本市场认可。朴新教育 “以消定融”的融资思路，不仅颠覆了收购=“烧钱”的传统认知，更是与某些互联网或是共享企业多多益善的融资态度，形成了鲜明对比。朴新教育用融到的资金，收购了几十家机构，迅速改善运营，体现了高超的管理运营能力。况且这还是在朴新教育的初创阶段，上市之前（创业企业上市前烧钱冲规模比较普遍）。上市之后，朴新教育度过初创期，完成从0到1的蜕变。内生与外延双轮的动力分配随之变化，内生动力比重逐渐提升，外延步伐亦不会停止。收购标的可选项，也会从初创期体量小、规范程度不高，向更高级别转变。

朴新教育的核武器——PBS系统

前期收购的几十家机构，是朴新教育目前最重要的资产。这些资产的保值、增值，是内生增长主要来源。朴新教育如何做到资产保值、增值？PBS系统——凝聚了朴新教育全体高层，多年一线教学和管理经验的结晶。PBS系统是一套标准化、模块化的管理系统，与中央厨房管理模式相当。在自媒体盛行的今天，大家都在讲赋能。朴新教育的PBS系统就是赋能+。赋能是只给方法论，自己根据方法摸石头过河。而朴新教育不仅运用PBS系统来进行管理，还派遣已具备熟练应用该系统能力的人员，到学校进行管理，将PBS系统的每一个细节执行到位。如果用关键词来形容这套系统，整合、改进，最能体现其内涵。如此强大的系统，效果如何？朴新教育2015年收购天津晟嘉学校，购后即在该校嵌入PBS管理系统，并派遣管理人员。原先只有一两千万营收规模的学校，16年营收3900万，17年9100万，18年则达到1.1亿。


除了单校数据，朴新教育年度班课满班率从16年的54.2%，一路飙升至18年的76.6%；整体年度报名人次从16年的454945人/次，飙升至18年的1846349人/次；


年度净收入从16年的4.392亿，飙升至18年的22.881亿。 三年时间，业绩几何式增长，足以说明PBS系统的有效性和实用性。同时，该套投后管理系统，在业内还具有唯一性，且不可复制（这与系统生成要素有关），企业护城河亦因此得到加宽。放眼全球，能够与朴新教育PBS投后管理系统相提并论的，是丹纳赫集团的DBS系统。丹纳赫集团已凭借DBS系统跻身全球精益管理能力排行榜第二位，仅次于日本的丰田汽车。截至2019年4月25日，丹纳赫集团总市值已高达926亿美金，在过去的30年中，丹纳赫的股价表现超过标准普尔指数将近2000%。



股价&企业价值

美国股市已走牛十年，但没有只涨不跌的市场，这是自然规律。因此，美国市场中的不少投资者虽然身处牛市，但出于对牛市时间过长的恐惧，怀揣的却是熊市心态。熊市心态，看利润，不看增长；牛市则相反，看增长，不看利润。因为大家感知前途一片光明，快速获得市场份额，则意味着更大的市场前景。眼下美国股市，资金钟爱现金充裕、有利润的标的，典型的熊市心态。而朴新教育则处在外延主导向内生主导转换阶段，此阶段企业利润不好是必然。尤其朴新教育，对标的收购均为全资。例如收购环球教育时，被收购企业当年账面亏损1亿多，并表后对朴新教育财报负面影响巨大。客观讲，朴新教育目前股价，并未体现真正价值。理由很简单，市场是熊市思维，看利润不看增长。朴新教育恰好处在高增长过程中，利润还未释放的阶段。但是利润释放离朴新教育并不遥远，毕竟这一轮的投后整合已进入中后期。还有一点要提及的是，18年下半年，相关管理部门对行业的规范，看似对某些上市公司业绩有影响，实则对业内企业起到了短空长多的效果。通过对教学管理硬件要求的提升，提高教育行业准入门槛。对业内原有头部机构，应该是利好。


2019年是朴新教育上市后的首个完整财年，虽然首季继续录得负收益，但随着朴新教育双轮驱动力的再均衡，相信扭亏的曙光已经临近。